1994年7月，www.youxs.org

市场在1993年2月完成了摸高点之后惨烈下跌，又在1994年9月反击至点。A股市场大起大落的特性由此开始进入投资者视野，而政策市的痕迹非常鲜明地刻画在老一代投资者的脑海中。

2005年6月，www.youxs.org，结束了自2245点之后的大熊市行情，并一路上涨至点

随后的行情表明，以基金、社保、QFII为代表的合规机构成为市场主流机构投资者。应该说，www.youxs.org。但同时值得注意的是，在该轮行情爆发前，A股市场上的机构投资者已经悄然完成了置换，即通过证券公司的治理整顿，大量的合规机构不断成为市场上的主流机构投资者，而传统意义上的证券公司则退出资产管理的一线舞台，基金、社保、保险、QFII成为A股市场上最为主要的主流机构。这些机构的操盘核心非常接近，即顺应基本面变化和资金面变化，奉行价值投资理念，强调风险控制等。更为主要的是，这些机构已经初步摆脱了传统的“坐庄”模式，而是以长线思路考虑问题。

在此之前长达一年以上的大型牛市中，新生的A股市场应验了有人归纳的“野蛮生长”那样的大幅度上涨，这与当时的股票少而形成的供求局面的失衡有很大关系。需要提醒的是，在第一波因认购证而引发的财富效应之后，普通投资者越来越认识到股市是个能赚钱的地方，而由此伴随来的是“市场有风险”的惨痛经历。尤其在行情的大起大落后，在当时新生的证券市场上第一批“吃螃蟹者”中的很多大户财富“灰飞烟灭”，硕果仅存者为数寥寥。

封闭型基金之后，开放型基金以及债券基金等新一代的基金不断进入市场，但在当时仍旧处于熊市的情况下，投资者对基金的认知还不够。需要特别强调的是，这一时期国内机构投资者的“洗牌”行为非常令人关注，历史上赫赫有名的中经开、南方、华夏以及多家地方实力证券公司，纷纷被重组、清算甚至陷入破产的境地，而部分证券公司也不得不依靠缩小业务来维持生计。应该说，在此前的牛市中，大量的委托理财使得大型证券公司铤而走险，并采取“做庄模式”不断推高市值。而随着如中科系、德隆系等著名民营机构的倒下，那些包含国有资本的证券公司终于也不堪重负，轰然倒地。

其间，有别于国内传统资产管理机构的海外资金开始进入A股市场，除了大规模组建国内合资基金公司之外，大量的QFII也开始进入并发挥着前所未有的作用，较有代表性的是国投瑞银等。

与此同时，大量的大型蓝筹股进入了A股市场，尤其是进入了上海主板市场，如宝钢股份、中国石化、招商银行、中国联通等。而与之有着重要关系的上证50指数也迎来吐故纳新的重要时刻，不仅保留了申能股份、上海机场等具有长线蓝筹色彩的老牌上海本地蓝筹股，也在新的筹码注入前提下获得了新的主干力量，而后者则成为中国最具代表性行业中的翘楚。这里需要提一句，在当时大势不佳的背景下，主流机构投资者还是发动了“五朵金花”行情，使得市场出现了明显的系统性机会，但真正的大爆发则在数年之后的那个激动人心的日子才出现。

在阔别数年之后，上证综指再度站上1500点一线，A股市场也经历了一轮建立在价值投资上的跨年度大牛市，由此激励了更多的资金开始进入这个市场。但随着市场重新进入全民炒股的疯狂状态，政策干预随之而来，大盘的调整也如期而至。如果说，www.youxs.org～点行情是建立在抑制高度通货膨胀的背景下的话，那么在发挥“锁定”资金的作用之后，股市的另一大功能，即筹资功能越来越受到关注。这里尤其需要强调的是A股市场当时的外部环境：在1997年之后，东南亚金融危机使股市面临了巨大的考验，而中国经济“软着陆”和百年不遇的长江水灾，以及当时非常严重的通货紧缩和十分严峻的就业形势，这些都促使人们用更多的耐心等待下一个的来临。耐人寻味的是，这个阶段有大量的新公司上市，越来越多的投资者感觉到：大扩容带来大机遇（筹码）。这时候，继大户、国内地方证券公司和国家级证券公司之后，又一批机构投资者正在“胎动”—中国开始组建正规的基金群体，封闭型基金作为第一批基金队伍开始出现在投资者眼前，其中，有的是完全新发行的，而有的则是由老基金演化而来的。

1999年5月，上证综指探底点

也许，A股市场上的任何一次行情都没有1999年的“5·19”行情给投资者的记忆深刻、给人的体会多。在结束了长达数年的通货紧缩之后，“无形之手”终于发力，在神秘资金围绕网络股进行“直筒式”建仓之后，上证综指迅速在半个月内从1000点一线发力至1300点。之后，在嗅觉灵敏的国家级证券公司和地方级证券公司全力“围剿”之下，国内投资者看到的是指数在不长的时间里迅速拉高至1750点，主力资金的手法由此可见一斑，而国家意志也在这个时刻淋漓尽致地显现出来，投资者一夜之间明白了“炒股要听党的话”的真正含义。这轮牛市也把带有国际背景的网络经济带入了A股市场。

目前的阳光私募基金大致可以分为三大类。一类是从公募基金公司出来的、由明星基金经理担任主角的私募基金信托计划。由于这些专业人员在以往公募基金公司平台上的投资、研究工作都相当出色，并熟知游戏规则，因此最能吸引普通投资者的眼球，私募基金信托也成为当下私募基金行业最新的发展趋势。一类是由原先证券公司的专业人员所组成的私募机构，由券商自营部门在内的专业人员来担当私募基金的主要负责人和操盘人员。另外一类是来自于民间的“草根”私募机构。这些机构的经营者和负责人并没有在专业的证券投资研究机构服务过，更多的是发挥了个人力量，在这几年牛市中也相当被投资者关注。从现在的实际业绩看，由公转私的基金经理掌舵的私募基金业绩总体上要好一些。由于这批专业人员充分经历了市场的检验，是靠实战打拼出来的，因此业绩应该有相当的保证。另外，由于管理资金较小、产品也有封闭期限，这使得私募基金管理人在个股的取舍上更具灵活性，可以在通过主动管理有效超越市场的平均指数的同时又避免了流动性风险。

第三节　炒股也要抓主要矛盾(1)

既然对上海经济的基本面有足够的信心，那么，上海本地股自然很容易成为财富的风向标。从历史上看，上海本地股几乎每年都会产生两到三次行情，抓住上海本地股，也就抓住了A股的牛鼻子，抓住了主要矛盾。

熟悉证券市场的投资者应该不会对近年来崛起的阳光私募机构感到陌生。除林园、李振宁等完全出身非主流机构的“草根派”人物外，还有但斌、李华轮等来自于证券公司一线自营机构的投资者，另有广州长金、浙江博鸿等本身就是证券市场大小非的专业阳光私募机构，更有一大批来自于公募基金的灿若星辰般的明星基金经理甚至投资总监，如江晖、吕俊、石波、陈家琳、肖华、王贵文、徐大成、陈继武、蔡明等，曾经掌管着上百亿资金的这些投资精英们正在各自的事业平台上耕耘着。这些出身公募阵营的职业投资人士有着强烈的价值投资倾向，其选股模式以及操作手法更加接近于传统意义上的对冲基金，并能够完成公募基金无法完成的在单边下跌市场中空仓的任务，从而为投资者在尽可能大的范围内完成绝对收益。

2001年6月，上证综指在摸高点后进入了长达数年之久的熊市

值得注意的是，在此之前，新生的基金群体并没有给人太多的印象，甚至在“5·19”行情发动前，刚筹建的几只封闭型基金都处于空仓状态。但在之后的跨年度行情中，新生的基金群体很快在科技股和传统蓝筹股上发力，其间也出现了大量的被外界关注的话题。在“基金黑幕”之后，上证综指在摸高点之后进入了A股市场最让人记忆深刻的调整阶段，其间不仅大量的券商问题集中暴露，基金群体本身也在不断规范中得到发展。

盘面精解：从上证综指历年来的周线图可以发现，如果指数在中长期均线上方运行，行情往往处于牛市；如果中长期均线压制指数上行，那么，行情处于熊市状态；而且，每次指数的高点和低点都与政策面的干预有密切联系。

历史和经验告诉大家，只有以价值眼光和稳定的心态参与市场，才能分享股市长期螺旋式上涨的果实，才不会被股指的波动搞得晕头转向。从上证综指运行20年的情况看，除了初创期“狂躁”般大起大落的行情，指数运行的脉络非常清晰。尽管如今的A股市场或者说上证综指已与早年大不一样。但不可否认的是，股市每次下跌都是大好机会，你可以尽情挑选被吓走的投资者放弃的廉价股票。

图2-6　上证综指历年周线走势

1996年1月，www.youxs.org

这是A股市场后来长期牛市的第二个重要低点。大盘在经过了“救市”之后的整体横向调整之后，股票市场仍旧没有摆脱“试”的痕迹；但与此同时，海外大量的股票操作知识以及相关人物介绍也陆续传递到国内；部分“聪明的钱”初步摆脱了大户的痕迹，开始组建以群体性资金联合为主要特色的“联合舰队”，有的已经建立了基金的机构投资者的雏形。但不能否认的是，在这个时间段里，多数投资者还没有完全摆脱以往听消息、做差价的模式，更多的投资者被前期的大幅度暴跌吓破了胆，对股票市场采取了敬而远之的态度。值得一提的是，当时尚属于新鲜事物的价值投资方法开始进入了投资者尤其是机构投资者的视野，如有的证券公司开始组建其研究所，并把日常工作主要转向调查公司动向和行业基本面的主要方法之上。

2007年10月，上证综指摸高点后一路下滑，直至1664点

第三节　炒股也要抓主要矛盾(2)

应该说，此时的A股走势将单边市的特性发挥得淋漓尽致，而这次回调在A股市场历史上也是相当罕见的。与前几次大型调整不同，本轮A股调整在很大程度上是受了2008年金融危机的影响，即全球金融体系因美国次贷危机遭遇了人类金融历史上一次罕见的大崩溃，中国国内经济受此影响发生了重大转折，并引发了A股市场的调整，A股市场越来越显现出“晴雨表”的特色。

2008年10月末至2009年年初

本次回调末期，A股市场单边市场的特性更加显露无遗。一个十分鲜明的例子是，随着中国石油上市，一大批“601”打头的大盘股以及深圳中小板市场个股纷纷跌破发行价，而其间发行的增发股也将参与其中的基金“重套”其中，部分机构手上的增发品种甚至打了对折。正所谓“人弃我取”，正在市场处于萧条期时，部分“聪明的钱”开始进入。这里需要提醒一点，在合规机构投资者近年来在A股市场大展英姿的同时，阳光私募基金也陆续进入了投资者的视野，这不仅给居民理财提供了又一个崭新渠道，更让高端理财以及更为个性化的理财工具进入了各方视野，给市场提供了活力无穷的“鲇鱼”。

2009年，在经历了前所未有的惨烈下跌之后，A股市场终于迎来了“大年”，上证综指重新从2000点下方上涨至3400点一线。引领大盘和人气走向的依然是魅力十足的上海本地股。浦发银行、上海汽车等颇具代表性的领袖品种，也重新大放异彩，再度上演了战上海的好戏。

近三年来股市主要矛盾一言以蔽之：

2007年外因主导下的行情，主要矛盾：宏观调控

2007年是外因主导下的行情，主要矛盾就一点：整个市场就看宏观调控情况怎么样，整个政府做的一件事情就是一定要宏观调控！不进行宏观调控，会发生通货膨胀，煤、粮食、油什么都涨，这影响到股市行情。因此，无论政府怎么打压股市，股市都不下来，一直保持在四五千点，甚至半夜鸡叫还会上6000点。2007年，通货膨胀是无法调控的，主要在于国际市场的影响，所以称之为外因。

2008年外因主导下的行情，主要矛盾：次贷危机

2008年同样是外因，很多人认为最后改变趋势的主要原因是基金不能建仓了，但其实是次贷危机影响了中国。次贷危机并非我们所能解决的，怎样演变也不是我们所能决定的，这一点看看美国就知道了，奥巴马对次贷危机也没办法，不收佣金、不收印花税股市照样跌。

2009年内因主导下的行情，主要矛盾：政府态度

1997年5月，上证综指报收点

左右行情的不是内幕消息，而是主要矛盾上证综指的数个高点和低点意义不容忽视，在这数轮的大涨大跌中，不但有着新老机构投资者“改朝换代”的痕迹，更蕴涵着管理层在不同时期对市场的认识态度和与之相伴而来的市场操作理念的“嬗变”。回顾一下上证综指历年来的运行图，才能以更大、更宽、更深入的视角体会“聪明的钱”对A股市场和机会的系统性把握，也更能洞悉“战上海”理念的现实意义和实用价值。

每次行情的潮起潮落，其中的内在规则，你看懂了吗？

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